仅小米一家占据六成收入。

作家｜刘钦文

裁剪｜高远山

早晨7点，你双手提着早餐，指尖轻触门锁面板，“嘀” 一声轻响，家门应声而开；深夜加班归来，无需摸黑找钥匙，东说念主脸识别解锁后玄关灯自动亮起。是鹿客智能锁走进千万家庭的日常场景。

动作国内智能锁行业头部玩家，鹿客科技（北京）股份有限公司（以下简称“鹿客科技”）凭借通俗体验累计完结内行智能锁出货量1100万套，办事超1400万家庭，如今正携“内行静脉锁第一”的光环冲刺港股IPO。

但拆解《招股书》会发现，鹿客科技的买卖模式与业务结构中，营收靠低毛利ODM代工撑抓，高毛利自有品牌抓续萎缩，买卖惩办决策增长停滞。这家看似光鲜的智能锁龙头，正堕入 “畛域增长、盈利承压、孤立性不及” 的IPO困局。

01

卖门锁年入10亿利润仅千万，

自有品牌收入抓续下滑

鹿客科技的收入主要由三伟业务板块组成：ODM（原始盘算制造商）业务、自有品牌铺张品、自有品牌买卖惩办决策。《招股书》浮现，2023年、2024年和2025年前三季度（下称敷陈期内），三大板块的发展态势呈现出昭着的“冰火两重天”。

图源：罐头图库

率先，ODM业务是鹿客科技的第一大收入着手，即公司为小米等品牌公司盘算、坐蓐智能锁过甚他家庭安全家具，并通过其平台及渠说念进行销售。

敷陈期内，ODM业务收入差别为5.13亿元、5.80亿元和4.76亿元，占总收入的比例从50.6%攀升至53.4%，再进一步升至61.6%。这意味着，2025年前三季度，公司逾越六成的营收来自代工业务。

然则，这一扶助业务的盈利才能却鄙人降。ODM业务的毛利率从2024年前三季度的22.4%降至2025年同时的20.1%，处于较低水平。由于该板块孝顺了超60%的营收，其低毛利坦荡接拉低了公司的合座盈利水平。

自有品牌铺张品板块指“鹿客”品牌的铺张级智能锁及AI家庭安全管家家具，主要通过电商平台、线下门店及经销商等渠说念销售。

图源：罐头图库

这一最能代表公司品牌价值的板块，却在敷陈期内抓续萎缩。2023年该板块收入为3.19亿元，2024年降至2.93亿元，2025年前三季度进一步下滑至1.59亿元。

更令东说念主担忧的是，该板块家具的平均售价也鄙人滑——从2024年前三季度的1126.6元/套下跌至2025年同时的919.8元/套，降幅达18.36%。量价王人跌之下，自有品牌铺张品占总收入的比例也从27.8%降至20.5%。

值得把稳的是，该板块的毛利率高达46.9%，远高于ODM业务。高毛利板块的萎缩，意味着公司正在失去最具价值的利润着手。

自有品牌买卖惩办决策指“云丁”品牌下的软硬一体惩办决策，主要面向市集化租借住房等公寓场景，整合智能锁、智能水电表及AI赋能的安全经管平台。

敷陈期内，该板块收入差别为1.83亿元、2.13亿元和1.21亿元，与上年同时基本抓平。占总收入的比例保管在15%驾驭。

在这种低毛利业务占比高、高毛利业务占比低的情况下，鹿客科技的利润并不高。2023年、2024年及2025年前三季度，鹿客科技的营业收入差别为10.14亿元、10.86亿元和7.73亿元；同时净利润仅为千万元级别，差别为1402.6万元、5311.3万元和3198.1万元。

02

小米既是鼓舞又是客户，

自有品牌被投诉

ODM业务走上坡，自有品牌业务下滑的背后，是一场对于脚下和当年的买卖抉择。

2017年，小米首创东说念主雷军在公司里面大群中转发了三星智能锁的一张像片，并抛出一个问题：“小米能不可作念？”

门锁结构复杂，波及上门安设，一朝出现安全问题，对品牌信誉的打击将是毁掉性的。小米最终莫得取舍自研，而是找到了陈彬——一位曾在百度负责多媒体云业务的清华学霸。

同庚9月，小米旗下天津金米投资结伙企业出资947.37万元入股陈彬的创业公司。自2019年起，这家公司运转为小米供应智能锁，成为小米生态链中唯独一家智能锁企业。

图源：罐头图库

有了小米的鹿客沿途大喊大进，销量一度位居行业第一。靠近到手，陈彬取舍离开一线。

随后，鹿客科技对小米的依赖迟缓加深。

敷陈期内，公司来自最大客户的收入占比差别为48.6%、51.7%和60.6%。这个“最大客户”恰是小米，鹿客科技通过ODM模式向小米供应智能门锁过甚他家庭安全家具。2025年前三季度，仅小米一家的订单就孝顺了4.69亿元收入。

然则，这种“单向依赖”并未换来小米的“独家歪斜”。为溜达供应链风险、普及自己议价才能，小米在智能锁领域还是运转遴荐多源采购战略，在不同价钱段匹配了多家制造伙伴。

公开信息浮现，欧菲光为小米高端智能锁提供中枢视觉传感模组，元视芯录用的CIS芯片用于小米智能锁高清视频集会。这意味着，鹿客科技在小米供应链中并非不可替代。

对此，陈彬曾有过深远的反念念：“仅仅作念对了一款家具，大部分用户和流量都是靠小米渠说念带来的，不是鹿客的确的品牌流量。”

2021年底，陈彬重返CEO岗亭，全面负责业务，快乐飞艇app中枢指标即是重整自有品牌。素雅后的陈彬运转大刀阔斧休养组织，引入外部东说念主才，推动中枢高管轮岗。

为重振自有品牌，鹿客科技也花了大价钱。《招股书》浮现，敷陈期内，公司销售及营销开支差别为1.55亿元、1.64亿元和1.01亿元，同时研发开支仅0.74亿元、0.78亿元和0.47亿元。2024年全年，营销开支1.64亿元，是研发开支0.78亿元的两倍多余。

图源：罐头图库

然则这么的开销并未换来相应的答复。敷陈期内，鹿客科技的自有品牌不仅收入下滑，在黑猫投诉上，以鹿客为枢纽词，就有977条投诉。

投诉内容包括蓝牙模版失灵、售后办事格调差、耗电离谱、造作宣传等。

2025年12月11日，一位用户在黑猫投诉平台发起投诉称，我方在天猫鹿客官方旗舰店直播间抽中门锁免单，先后关连直播间客服和店铺客服兑奖，“客服也开心收到货安设后返免单”。

但安设完成后，客服却以“莫得使用国补下单”为由断绝兑奖。该用户默示：“我账号用不了国补，何况这亦然抽中免单，即使是用了国补亦然会归还的，毁坏国补经历，诈骗铺张者，开心后又反悔。”

不到一个月后，2026年1月8日，另一位用户投诉称我方2020年11月购买的鹿客智能锁，日常使用四年多后出现“竣工关不住门”的问题。

图源：黑头投诉

该用户合计：“锁和智能是两个层面。率先你动作一个门锁要有基本的锁门的功能……但此锁一直使用不畅，本日达到‘鼎峰’竣工关不住门。”更令用户不悦的是，客服“上来就要收上门费维修费，也不问问到底是不是你们我方锁体的问题”。该用户直言：“淌若提前说鹿客智能锁使用四五年就可能坏我不会买，哪家的锁日常使用五年就坏的，我还不如买钥匙锁更宽解，显着质地不外关。”

03

清华学霸干出一个IPO，

百度、小米分享成本盛宴？

被雷军看中的陈彬履历号称齐备：清华大学电子工程系硕士，领有88项发明专利，曾在索尼总部研发出主不雅无损视频压缩算法，为集团每年简约数千万好意思元，归国后在百度负责多媒体云业务，参与了“小度”等硬件情状的孵化。

2014年5月，他与一样曾在百度担任技艺岗亭的张东胜共同创立云丁收集技艺（后改名为鹿客科技）。两东说念主搭档单干明确：陈彬任董事长兼CEO，张东胜任CTO、总裁，负责技艺研发和家具安全体系搭建。

图源：罐头图库

创业之初，陈彬取舍了一个求实的地点——面向B端公寓市集的智能锁。公寓锁规范化进程高，便于安设珍惜，能匡助团队快速积聚硬件研发才能和供应链熏陶。2015年，公司拿下链家自如数千万元订单，趁势掀开了长租公寓智能锁市集。

2014年7月，公司拿下星云创盟和杭州险峰的首轮融资，差别为160万元和107万元，投后估值约1333万元。尔后，公司密集融资，梦想之星、好意思的、小米、百度等接踵入局。据招股书透露，鹿客创立以来融资险些莫得罢手过，累计从一级市集拿到资金近10亿元。

2017年9月，小米旗下天津金米崇敬入股，2025年11月，中关村科学城科技成长三期基金插足2亿元拿下鹿客科技5.71%股权，公司投后估值达35亿元。对比2014年创飞速的1333万元估值，11年间暴涨约260倍。

《招股书》透露的IPO前股权结构浮现，陈彬获胜抓股约15.33%，通过云丁经管商榷、云丁企业经管及即将更远等实体总共欺压公司30.35%股权，为骨子欺压东说念主。

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百度通过百度网讯（14.72%）和百度毕威（3.71%）总共抓股18.43%，为最大外部机构鼓舞；雷军旗下基金顺为成本抓股7.25%；海纳华（SIG）抓股6.49%；中关村科学城抓股5.71%；小米通过天津金米抓股1.75%。

图源：罐头图库

值得把稳的是，《招股书》透露，公司在融资进程中曾授予投资方独特职权。无数独特职权在2026年1月26日的补充公约中商定跟着公司IPO自动休止。但赎回权以外，若鹿客科技的IPO苦求被驳回，粗略提交IPO苦求后18个月内未能奏效上市，鼓舞有可能应用赎回权。

此外，《招股书》透露了一个耐东说念主寻味的细节：2025年前三季度，支付给董事的薪酬总数骤降至240万元。若按此趋势，全年董事薪酬将较2024年的1640万元大幅爽气。

从陈彬素雅一线时的剥肤之痛，到如今不得不依靠低毛利代工维系畛域、削减高管薪酬冲刺报表，这家公司展现出的不是一家科技企业的拖拉，而是一种“勒紧裤腰带”的遑急感。

褪去“雷军钦点”的光环后，鹿客能否的确走进铺张者心里，才是当年的最大覆按。对此你有何观点？接待下方留言说合。

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